增長保持高速 物價漲幅擴大 政策穩(wěn)中偏緊
——2011年中國宏觀經濟金融展望
增長內生動力恢復
開局年穩(wěn)健起步
2011年，由于外部經濟環(huán)境仍有較大不確定性，加之國內經濟轉型加快推進，預計經濟增速將略低于2010年，但仍將保持較快增長。綜合來看，作為“十二五”開局之年的2011年，中國的經濟增長仍將穩(wěn)健起步。
第一，三駕馬車更趨平衡，經濟增速回落趨于穩(wěn)定。
國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，經初步核算，2010年我國GDP同比增長10.3%，增速比2009年加快1.1個百分點。其中四季度增長9.8%，比三季度加快0.2個百分點。經濟增長結束了連續(xù)兩個季度回調的態(tài)勢，重回上升軌道。從GDP的環(huán)比增速看，GDP季度環(huán)比折年率在2010年二季度觸底之后，三季度已經開始回升，這也表示經濟同比增速回落過程已經結束。
第二，經濟內生動力恢復，開局穩(wěn)健起步。
就經濟增長的動力而言，預計消費增長將加速，對經濟增長的貢獻上升，而投資和凈出口的增速將有所放慢，對經濟增長的貢獻有所下降。
（一）地方政府投資沖動與中央宏觀調控之間的博弈使2011年投資增速可能小幅回落，但仍將維持較高水平。
“十二五”期間，各省市地方政府的投資沖動仍然強烈。從目前各地已經公布的未來投資規(guī)劃來看，我國地方政府的投資沖動在“十二五”期間絲毫未減，尤其是中西部省份。因此，我們認為，2011年以及未來整個“十二五”時期，我國固定資產投資總體上不會出現(xiàn)大幅回落。
從投資項目的屬性來看，預計2011年中央項目投資增速仍會下降，而地方項目投資維持穩(wěn)定。2011年雖然中央將增加對戰(zhàn)略性新興產業(yè)等的投資規(guī)模，但由于這些產業(yè)在總投資中占比較小，而占比較高的基建投資仍處壓縮范圍，因此預計2011年中央項目投資增速仍將進一步下降，預計其增速將回落到10%以內。地方項目由于“十二五”開局會有較大的投資安排，但由于地方融資平臺治理政策短期內不會放松，房地產市場調控也將抑制其土地出讓的財政收入來源。因此，預計2011年地方項目投資增速將基本維持穩(wěn)定，全年增速保持在26%左右。
從具體行業(yè)分析，2011年房地產投資會有所放緩，但新興產業(yè)投資將加速。雖然2010年房地產調控政策持續(xù)出臺之后，房地產開發(fā)投資增速并未出現(xiàn)大幅回落，但由于商品房的施工面積增速持續(xù)快于銷售面積增速，這預示未來房地產市場將可能出現(xiàn)短暫的供過于求。加上目前開發(fā)商資金來源受限，預計2011年房地產開發(fā)投資增速將較2010年有所下滑。
但由于2011年政府提出了建設1000萬套保障性住房的計劃，相比2010年的580萬套，增長72.4%。根據計劃，1000萬套保障性住房需求投資約1.34萬億元人民幣（超過2009年全年房地產開發(fā)投資完成額的四分之一），這一計劃如果能如期完成，保障房建設將對2011年全年的房地產開發(fā)投資形成較強的支撐。
基于以上原因，我們預計2011年全國城鎮(zhèn)固定資產投資增速為23%左右，盡管比2010年有小幅回落，但仍然維持較高水平。
（二）收入分配改革預期推動2011年消費維持穩(wěn)定增長。
刺激政策到期及高基數效應使2011年汽車消費增速可能放緩。近期財政部和國家稅務總局聯(lián)合發(fā)布通知，宣布對小排量汽車購置稅優(yōu)惠、汽車下鄉(xiāng)和汽車以舊換新三項政策到期停止。加上近期北京出臺了治理交通擁堵的相關措施，預計其他一些大城市也可能效仿出臺相關汽車牌照限制或限行政策。這些都可能對2011年國內汽車消費產生負面影響。與此同時，2010年我國汽車銷量突破1800萬量，同比增速超過30%，高基數也使得2011年增速將會比2010年明顯放緩，我們初步預計2011年國內汽車銷量可能在2100萬輛左右，增速降至15%左右。
房地產市場調整可能影響家具、家電及裝修類消費增長。預計房地產調控政策仍將持續(xù)，所以2011年商品房銷售面積下滑的趨勢仍將持續(xù)，這將對2011年家電類、家具類及建筑及裝潢材料類產品的消費產生負面影響。但全年1000萬套保障房建設的規(guī)劃將使保障房建設全面提速，而保障性住房供應面積的增加將對家具、家電及裝修類消費形成一定程度的支撐。
2011年我國消費名義增速仍將維持穩(wěn)定增長。預計2011年收入分配改革方案可能正式出臺，具體措施可能包括提高中低收入者工資水平，完善對壟斷行業(yè)工資總額和工資水平的雙重調控政策，加大稅收對收入分配的調節(jié)力度（個稅改革）等。我們預計，這種改革的預期將促使2011年消費仍將保持穩(wěn)定增長。同時，2010年農村居民人均純收入實際增長10.9%，既高于同年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入7.8%的實際增速，也高于10.3%的GDP年增速。如果這一趨勢維持下去，對于消費的增長是較大的利好。我們預計2011年名義消費增速為19.5%左右。
（三）2011年出口增速將因世界經濟增速放緩及高基數效應明顯回落。
2010年出口高基數將使2011年出口增速承壓。2010年我國出口的恢復性增長超出了市場預期，特別是下半年開始，我國月度出口值連續(xù)數月刷新2008年7月的歷史記錄，均創(chuàng)歷史新高。但這種高基數效應將導致2011年我國出口同比增速可能較2010年明顯放緩。
從外部需求環(huán)境來看，預計2011年全球經濟增長將比2010年有所放緩。總體而言，未來一年發(fā)達經濟體的復蘇將有所放緩，失業(yè)率將持續(xù)居高不下。而新興市場由于通貨膨脹壓力，不得不收緊國內宏觀政策，從而使經濟增速有所放緩。因此，對于2010年全球經濟增長的預測仍然偏于下行。這也將使2011年我國出口增長面臨壓力。
綜上，我們預期2011年中國出口增速可能明顯放緩，初步預計2011年我國出口同比增長15%左右，預計進口增速仍將快于出口增速，全年貿易順差將進一步收窄，因此凈出口對GDP的拉動作用仍將進一步下降。
展望2011年，雖然國內消費仍能保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，但由于固定資產投資增速和出口增速可能下降，我們初步預計2011年我國GDP增速在10%左右，比2010年略有回落。從季度增長率來看，初步估計四個季度經濟增長率分別為9.6%、10%、10.5%、10%。
物價前高后低 通脹總體可控
總體而言，中國2011年的物價走勢取決于未來國內外供求因素的變化狀況，尚有較大的不確定性，應當引起我們的高度關注。
未來物價上行壓力不容忽視
2011年尤其是上半年我國物價將面臨較大壓力，推動物價上行的因素較多，通貨膨脹風險不容忽視。
第一，農產品價格上漲勢頭強勁。
糧食、蔬菜、豬肉價格上漲引領食品價格上升勢頭。食品在CPI統(tǒng)計指標的八大類構成商品中所占權重最大，高達32.79%，因此食品價格上漲是我國物價上漲的直接推手。受冬季低溫天氣，春節(jié)等重大節(jié)日臨近以及消費者未來通脹預期加強等多重因素的影響，2011年一季度食品價格依然會保持較為強勁的上漲動力。根據我們測算，當食品價格上漲10%，非食品價格上漲2%時，它們對CPI漲幅的聯(lián)合拉動為4.76%。
2011年上半年糧食價格將繼續(xù)保持穩(wěn)定上漲態(tài)勢。全球糧價步入新一輪的上漲周期，全球變暖導致的極端災害天氣頻繁也對糧食供應造成了極大的障礙。從國內情況來看，國內種糧成本上升以及國家實施惠農政策所導致的農產品最低收購價格提高也會對糧價的上漲起到一定的推動作用。同時，我們認為，豬價在2011年上半年至少上漲10%以上，按照豬肉價格的在CPI中所占權重估算，其至少將拉升CPI0.3個百分點。若豬肉與糧食價格同時上漲10%，根據我們的測算，它將會拉動CPI0.61個百分點。
棉花供應緊張，棉價上漲勢頭迅猛。據美國農業(yè)部推測，2010-2011年我國棉花產量為653.20萬噸，而消費量則達到了1088.60萬噸，供不應求的狀況使得我國棉花庫存逐漸減少，從2006/2007年的490.67萬噸下降到目前的397.30萬噸，降幅達19.02%。此外，全球棉花消費量將連續(xù)第五年超過生產，庫存縮減導致庫存消費比創(chuàng)下16年以來新低36.98%，近10年來下降了21.62個百分點。綜上所述，我們認為未來一段時期內棉價將仍然處于高位。而棉花作為重要的生活資料原料，其價格的上漲對CPI的影響不容忽視。
第二，經濟進入結構調整期，成本上升推動物價上漲。
勞動力成本上升成為轉型時期新特點。結構調整期的一大特點就是勞動力價格會明顯提高。首先，從勞動力供給變化看，勞動力規(guī)模下降將導致勞動力供給減少；其次，“十二五”規(guī)劃明確提出要提高居民收入在國民收入分配中的比重，提高勞動報酬在初次分配中的比重，而且隨著國家統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展以及惠農政策的落實，農民收入將會提升，農民工工資有望上漲。這些都將促使勞動力成本提高，推動物價上漲。
資源品價格上調導致居住類消費價格上升。2011年國家上調資源品價格應該不可避免。資源品價格的上調將直接導致居住類和交通通信類價格的上漲，而且2011年預期CPI構成中居住類和交通類消費所占的比重將會調高，因此這兩類商品消費價格的上升對CPI的影響將越來越大。如表2.3所示，根據我們的測算，當水、電、氣、油四大壟斷性資源類公用事業(yè)產品價格與交通通訊及服務價格同時上調10%和15%時，對CPI漲幅的推動作用分別為0.65%和1.19%。
第三，國內流動性依舊較為寬裕支撐物價上揚。
為了進一步拉動經濟復蘇，美國于2010年11月3日宣布推出第二輪量化寬松政策，這預示著美元將再次泛濫，國際短期資本流入中國的可能性大大提升，近期外匯占款數據飆升就說明了這一點，這會使國內流動性依然保持較為寬裕的局面。
第四，美元持續(xù)貶值推動國際大宗商品價格上漲，輸入性通脹需引起警惕。
2010年下半年，代表國際大宗商品價格的CRB指數呈現(xiàn)持續(xù)上漲的態(tài)勢，綜合現(xiàn)貨指數于12月31日達到520.33的峰值。與此對應的是我國PMI中的購進價格指數在2010年下半年以來大幅上升，輸入性通脹壓力應引起我們的警惕。
2011年通脹壓力總體可控
產出缺口收縮抑制物價持續(xù)上行。由投資需求和貨幣投放推動的產出缺口在2010年第二季度房地產調控政策出臺之后逐漸收窄，并逐漸向總供求平衡的方向發(fā)展。如果未來貨幣政策繼續(xù)收緊，并且房地產市場調整的力度不放松，那么可以預計在2011年年中，產出缺口收縮將會影響到物價，使物價出現(xiàn)下行。
價格運行周期預示未來物價將在2011年年中回落。從99年至今四輪周期，每輪大致25個月左右。本輪周期從09年7月開始上行，到現(xiàn)在已經運行了18個月，如果前三次周期規(guī)律仍能發(fā)揮作用的話，那么在2011年七月前后物價很可能會見頂回落。
貨幣政策在2010年已經開始收緊，2011年仍將繼續(xù)朝此方向運行。為應對物價上漲壓力，管理通脹預期，2010年內央行已經六次提高存款準備金率，兩次提高存貸款基準利率。2011年貨幣政策基調已從適度寬松轉向穩(wěn)健，預計貨幣政策操作將維持穩(wěn)中偏緊態(tài)勢，對于控制物價持續(xù)上漲應該有明顯作用。再從貨幣流通速度角度看，2010年下半年M1和M2的增速差持續(xù)下降，依據其對CPI影響的滯后性，其對CPI的抑制作用將在2011年下半年得以顯現(xiàn)。
主要發(fā)達國家經濟復蘇較弱，外需不振抑制物價持續(xù)上行。國外需求下降、人民幣升值等因素最終都會對我國出口造成不同程度的影響。預計2011年中國出口增速將有所下降，這將在一定程度上抑制物價的持續(xù)上行。
資產價格調整和平穩(wěn)將削弱其對通脹的帶動效應。目前我國房地產價格過快上漲勢頭已經得到一定程度的抑制，而股票市場在2010年全球漲幅排名倒數第二，目前依然保持低位震蕩調整態(tài)勢。2011年資產價格的調整和平穩(wěn)狀態(tài)可能在一定程度上緩解物價上漲壓力。
綜上，2011年物價上漲壓力不可小覷，但是由于以上物價下拉因素的存在，加上物價上漲已經成為宏觀調控的首要目標，因此，我們認為2011年總體通脹水平還是處于可控范圍內。受到農產品、資源品價格上漲以及輸入性通脹壓力上升等多重因素的影響，2011年我國物價總體上將維持持續(xù)上漲態(tài)勢。
房價過快上漲壓力漸緩 房市調控維持從緊態(tài)勢
預計2011年，在房地產市場調控政策不放松的前提下，房地產市場供給適度增加，而需求基本穩(wěn)定并小幅回升，房地產價格過快上漲趨勢繼續(xù)得到有效遏制。
第一，2011年房價過快上漲壓力有望適度緩解。
受資金壓力影響，房地產投資增速度繼續(xù)回落，且可回落空間較大。按照“新國十條”的政策，住房貸款首付比例提高、貸款利率從高執(zhí)行、多套住宅停止貸款等措施，都對房企資金來源產生影響；如果這些政策有效地執(zhí)行下去，勢必會對房地產開發(fā)企業(yè)的融資環(huán)境產生很大影響，各房地產公司資金鏈壓力會不斷上升。同時，其他資金中定金及預收款、其他資金中個人按揭的增長率逐漸降低，無疑也會加重資金壓力。
竣工面積增加導致供給加大釋放，房地產市場供求關系會有所改善，價格過快上漲壓力將維持趨緩態(tài)勢。預計2011年可投入市場的商品房供給量會有較大增長，整個房產市場供求關系會進一步改善，價格過快上漲壓力將維持趨緩態(tài)勢。
交易規(guī)模繼續(xù)平穩(wěn)小幅上揚，但區(qū)域市場差異性顯著。預計2011年全年，一方面，政府調控政策松動的可能性很小，限購、限貸等政策將依然實行，加之“房產稅”試點會產生住房持有成本增加的預期，因此投機、投資性需求會審慎入市；另一方面，考慮到2010年12月中央經濟工作會議提出要繼續(xù)加大保障房建設力度，預計一部分剛性購房需求將等待被保障房體系吸收。但考慮到我國城市化不斷發(fā)展以及居民通過投資房產以抵御通脹風險的現(xiàn)實需要，預計在成交量方面，2011年全年仍可能保持平穩(wěn)小幅上升的趨勢，但上升潛力較為有限。
2011年房價仍會上漲，但漲幅會相對較為平緩。從供給角度來看，2010年在房地產投資額、土地購置面積、開工面積、施工面積以及房地產企業(yè)資金來源方面都呈現(xiàn)上升趨勢，因此，供應量在總體上是增加的。而從需求角度來看，由于受到國家抑制房價過快上漲的“限購令”以及抑制通脹的政策影響，消費者可能繼續(xù)采取觀望態(tài)度。然而，剛性需求與改善性需求仍會構成較大基數，因而住房需求在短期內可能有增無減，對房價上漲形成現(xiàn)實壓力。綜上考慮，預計2011年房價仍保持上漲，只是其上漲速度有可能比較平緩。
第二，房地產調控政策依然從緊。
預計未來房地產調控政策依然從緊。具體地，宏觀調控政策將側重于對現(xiàn)行調控政策進行梳理整合、加強執(zhí)行力度，加強對重點城市的監(jiān)控，也包括城市政府間的效仿、“攀比”而出臺一些個性化的“限購、限貸”等政策。
2011年千萬套保障房面市有難度。建設1000萬套保障性住房至少需要1.34萬億的投資，綜合歷史數據，土地出讓凈收益、中央撥款、公積金收入總共對其貢獻不會超過6000億元，因此就需要地方政府從財政收入中拿出約8000億元參與建設。在供地方面，以保障房每套50～70平方米計算，1000萬套保障房就意味著5～7億平米，接近2010年全年住宅交易量。目前土地供給有限的前提下，如不特殊批地，保障房建設用地必對商品房用地產生擠出效益，從而影響地方收入。
信貸增速回歸常態(tài) 新增貸款保持適度規(guī)模
2011年，在貨幣政策進一步趨緊、信貸管控更趨嚴格、外匯占款增勢不減但對沖力度很可能加大的情況下，預計貨幣信貸增速進一步回落。但考慮到實體經濟信貸需求依然強勁，新增貸款仍會保持適度規(guī)模。
第一，2011年信貸增長進一步回落，新增貸款規(guī)模保持適度規(guī)模。
2011年，受貨幣政策進一步趨緊等因素的影響，信貸增速進一步回落。但考慮到實體經濟信貸需求依然旺盛，新增貸款絕對量依然不低。預計2011年全年新增貸款規(guī)模在7-7.5萬億左右，貸款余額增速為14.6-15.7％。
多方面因素制約信貸過快增長。一是2011年貨幣政策將穩(wěn)中偏緊，信貸管控進一步趨嚴，監(jiān)管部門還將進一步加大對季度、甚至月度信貸投放的監(jiān)控力度；二是準備金率繼續(xù)上調，差別準備金率動態(tài)調整措施也很可能實施，準備金率連續(xù)上調的累積效應將對銀行貸款產生更加顯著的抑制作用；三是預計房地產市場調控不會放松，并將持續(xù)深化，住房成交量難以大幅回升，個人按揭和房地產開發(fā)貸款難以快速增長；四是提高資本充足要求、嚴格貸存比監(jiān)管和可能引入杠桿率指標等監(jiān)管新政的實施，也將對銀行信貸擴張構成明顯制約。
信貸增長推動因素同時存在。2011年的信貸運行也存在諸多推動因素，不排除新增貸款略有突破上述預測值的可能。一方面，若2011年美國經濟增長、就業(yè)狀況好于預期，不排除美聯(lián)儲量化寬松政策緩行、或者規(guī)?？s小的可能，在資本流入壓力減小的情況下，不排除國內貨幣政策收緊步伐放慢、信貸控制有所放松的可能。另一方面，以下幾方面因素決定了2011年的信貸需求依然較為強勁：已經啟動的大型項目對后續(xù)資金的需求較大；“十二五”開局年投資仍將保持較高增速；民間投資將進一步恢復，相應增加貸款需求；保障性住房投資規(guī)模擴大，也需要銀行貸款支持；對銀信合作的監(jiān)管持續(xù)較嚴、銀信合作增長受限也會導致部分資金需求轉移到貸款上來。
房地產類貸款占比下降，貸款定期化有所放緩。2011年，在房地產開發(fā)貸款和個人住房貸款難以快速增長的情況下，預計房地產類貸款占比會有所下降。預計2011年末，房地產類貸款余額占比將回落到16-17％左右的正常水平?？紤]到按揭貸款增長較為溫和，加之目前票據融資存量已經不多，以及企業(yè)短期貸款需求有所回升等因素，貸款定期化的速度將會有所放緩。預計到2011年末，中長期貸款余額占比將保持在60％左右的較高水平，與2010年末基本持平。
2011年社會融資總量保持穩(wěn)定。2010年，除7.95萬億元的新增貸款外，非金融企業(yè)在滬深兩市通過IPO和定向增發(fā)實現(xiàn)融資5000億元左右（不包括金融機構融資），通過發(fā)行各類企業(yè)債券實現(xiàn)融資1.5萬億元左右，加上2萬億左右的銀信合作，2010年非金融企業(yè)的融資總量約12萬億元。2011年，盡管信貸管控進一步趨嚴、銀信合作受限，但我國政府將鼓勵和支持直接融資加快發(fā)展，特別是債券融資規(guī)模將顯著擴大，預計2011年社會融資總量與2010年基本持平，在12萬億左右。
第二，2011年貨幣供應增長繼續(xù)放緩，資本流入勢頭不減。
2011年，綜合考慮貸款增速放緩、資本流入較多但對沖力度較大和貨幣乘數可能下降等因素的綜合影響，貨幣供應增長將繼續(xù)放緩。預計2011年末，M2同比增長16％左右，M1增長18%左右。
資本流入保持較高水平，外匯占款增勢不減，但加大對沖力度等因素會降低其對國內貨幣供給的影響。2011年，預計貿易順差將小幅縮窄，F(xiàn)DI將保持目前每年800-1000億美元的水平，受美國啟動第二輪量化寬松政策、人民幣升值預期不減、中美利差擴大的影響，境外資金加快流入態(tài)勢將繼續(xù)。預計2011年外匯占款將繼續(xù)保持較快增勢，全年外匯占款可能超過3.2萬億元人民幣。但考慮到監(jiān)管部門繼續(xù)通過公開市場操作和上調準備金率加大對沖力度，以及加強跨境資金流動的監(jiān)管和允許部分企業(yè)境外留存外匯資金，這都會緩解外匯占款增長對國內貨幣供應的沖擊。
貨幣乘數可能進入下降通道。2011年，在法定存款準備金率繼續(xù)上調、超額準備金率水平較低和貸款增長進一步放緩的情況下，加上“實貸實付”制的進一步實施也會對貨幣乘數有所抑制，預計貨幣乘數很可能進入下行的通道，這也會對貨幣供應增長帶來抑制作用。
貨幣政策穩(wěn)中偏緊
調控手段積極創(chuàng)新
2011年，為防止物價漲幅過快，并兼顧經濟平穩(wěn)增長和促進經濟結構調整，預計貨幣政策將穩(wěn)中偏緊，數量型工具仍是主要工具，差別存款準備金率動態(tài)調整措施可能實施，存貸款基準利率繼續(xù)小幅上調。
穩(wěn)健貨幣政策將統(tǒng)籌兼顧各方面目標，更加注重靈活性和應變性。與適度寬松的貨幣政策相比，穩(wěn)健的貨幣政策在方向、目標和具體操作上都有所不同。穩(wěn)健貨幣政策在方向上是“中性”的，盡管較適度寬松的貨幣政策有所收緊，但不是明顯的“從緊”；政策目標則相對更為平衡，統(tǒng)籌兼顧經濟增長、幣值穩(wěn)定、促進就業(yè)、平衡國際收支等內外目標；在具體操作上更具靈活性和應變性。2011年，在防止物價上漲過快是貨幣政策的首要任務、同時還要兼顧穩(wěn)增長和調結構的情況下，預計貨幣政策將是“穩(wěn)中偏緊”。
準備金率仍將發(fā)揮主要作用，并可能實施差別準備金率動態(tài)調整措施?？傮w來看，由于差別準備金率動態(tài)調整措施將會設定過渡期安排，預計2011年存款準備金率統(tǒng)一上調和差別上調將會同時進行，其合并影響程度至少相當于準備金率統(tǒng)一上調4次、每次0.5個百分點左右。但考慮到多數銀行都會盡量避免“被差別”，準備金率仍會以統(tǒng)一上調為主。綜合考慮到目前金融體系總體流動性依然較為寬裕（貸存比在67％左右）、信貸需求較為旺盛以及資本流入壓力較大等因素，2011年上調準備金率依然較為迫切。但考慮保證資本市場尤其是債市發(fā)展資金需求等因素，我們認為年內法定存款準備金率超過22％的可能性不大，否則不但銀行貸款投放明顯受限、銀行經營壓力劇增，還會對債市的正常發(fā)展構成顯著制約。
據媒體報道，2011年央行擬實施差別準備金動態(tài)調整措施。與統(tǒng)一調整著眼于總量不同，差別準備金率調整的目標指向是個體。預計該措施的實施影響如下：一是粗略估算，差別準備金率措施的最終實行效果相當于行業(yè)普調準備金率1-2個百分點；二是國有大型銀行“被差別”的可能性不大或是程度較輕，部分信貸增速快，資本充足率偏低的中小銀行可能需要額外上調1-2個百分點；三是貸存比較低、定價能力較強的銀行因資金充足、貸款收益率高而不用過于擔心“被差別”，其貸款增速不會明顯放緩，而貸存比較高、定價能力較弱銀行的貸款投放所受影響較大；四是該措施的實施將促進銀行均衡放貸和穩(wěn)健發(fā)展，但也會增加銀行業(yè)融資壓力；五是在過渡期內準備金率差別動態(tài)調整和統(tǒng)一調整同時實施的可能性較大。
存貸款基準利率繼續(xù)小幅上調。綜合考慮各方面因素，預計2011年底之前存貸款基準利率有可能會上調2-3次，每次0.25個百分點。盡管2010年有兩次加息，但目前實際負利率狀態(tài)依舊。在2011年通脹壓力依然較大、企業(yè)投資沖動較強的情況下，利率有繼續(xù)上調的必要。但鑒于以下因素，利率不大可能出現(xiàn)連續(xù)和大幅上調。首先，在美國未升息的情況下，中美利差擴大將會進一步導致資本流入增多,這會對貨幣政策形成新的壓力。其次，預計2011年人民幣繼續(xù)保持小幅升值態(tài)勢，升值的緊縮效應也會對加息形成一定替代。第三，盡管2011年物價上漲壓力較大，但物價形勢還是總體可控的，不會出現(xiàn)惡性通貨膨脹，因而不必大幅升息。第四，歷史經驗表明，穩(wěn)健貨幣政策下的利率調整不會過于頻繁和劇烈。
公開市場操作靈活進行，總體偏向凈回籠。2011年，公開市場操作仍將繼續(xù)根據存貸款狀況、外匯占款情況、金融體系流動性狀況靈活進行，以調節(jié)市場資金供求，繼續(xù)保持流動性合理適度。與2010年相比，2011年的公開市場操作將呈現(xiàn)偏凈回籠資金、操作品種可能進一步豐富和期限結構偏短期三個特點。不過，在利率不大可能大幅度上調，同時準備金率進一步調高導致銀行可用資金減少的情況下，通過公開市場操作進行資金回籠可能依然會面臨一定的困難。
匯率政策仍堅持人民幣對美元的漸進升值，并穩(wěn)步推進匯率形成機制改革。2011年，匯率政策仍以維持人民幣對美元的漸進升值和穩(wěn)步推進形成機制改革為主。預計全年人民幣對美元的升值幅度在5-7％。在總體升值趨勢下，人民幣匯率將繼續(xù)根據市場情況和國內外經濟狀況進行動態(tài)靈活調整，并呈現(xiàn)出有升有貶的波動格局。同時，不排除人民幣匯率波動幅度在現(xiàn)有的基礎上適度放寬的可能。
在繼續(xù)加強信貸窗口指導的同時，更加注重通過宏觀審慎政策來引導信貸均衡投放和平穩(wěn)增長。2011年，預計監(jiān)管部門將繼續(xù)加強窗口指導，注重優(yōu)化結構和控制風險。與此同時，2011年監(jiān)管部門將更加注重通過宏觀審慎政策來引導信貸均衡、平穩(wěn)增長，通過差別準備金率動態(tài)調整、持續(xù)加強資本監(jiān)管以及實施撥貸比考核來防止信貸增長過快、要求銀行提高風險管理水平和促進銀行穩(wěn)健發(fā)展。此外，2011年監(jiān)管部門還將注重對社會融資總量的調控和管理，統(tǒng)籌考慮銀行貸款、股票融資、債券融資以及其它融資方式的規(guī)模和影響。
